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来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

1月至今，国内PVC期货延续了高位震荡的运行态势。其中，5月合约一度上攻至6500上方，不过，由于目前供需尚未完全修复，因此暂时无功而返。

正文

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预期转好，5月合约冲高

1月至今，国内PVC期货重心整体上移，其中5月合约一度上冲至6500元上方。宏观面角度，11月开始陆续颁布的房地产企业支持政策推动下，12月商品市场供需预期转好，1月预期推动的需求开始逐步兑现。PVC层面也在整个12月经历了一轮明确的去库，前期的高库存压力有了明显的缓解。另一方面，1月国内PVC的开工开始回升，不过，季节性的消费淡季下，目前上游工厂库存再度出现一定的累库。另一方面，12月至今，国内电石价格总体以上涨为主，涨幅在5%左右。因此，虽然现货和期货的PVC价格有一定回升，但是由于成本上行压力的存在，因此实际折算后的外购电石PVC的生产利润实际在1月目前改观有限。不过产量方面12月PVC粉料环比增加了14万吨，约增加8%的供给。因此，5月期货盘面的表现而言，虽然在受到成本驱动站上了6500，但是目前的供需并不支持。

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PVC开工率回升为主

最新PVC整体开工率77.5%，近一个月环比提升7%。电石法开工率76.25%，近一个月环比增加6%，乙烯法开工率81.97%，近一个月环比增加7%。检修方面，齐鲁石化1条线在1月中计划检修10天，目前处于检修后期。苏州华苏（13）计划在1月下旬检修10天。

PVC利润方面，目前内蒙电石法企业和山东电石法企业生产利润整体仍然处于低位。本周乙烯法利润暂时维持。

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PVC库存仍有反复

目前PVC库存高位反复，去年12月有一波去库，目前再度累库。截止上周，最新主要地区样本库存合计为28.6万吨，环比增加2.9万吨。分地区数据来看，华东地区PVC库存23.31万吨（环比增加1.9万吨）。华南地区PVC库存5.29万吨（环比增加1.01）。

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电石现货重心回升

截止上周，国内电石价格重心维持回升态势，其中乌海市场现货价格 3800 元 / 吨，较 12 月上证 150 元。河北市场电石价格则 4265 元 / 吨，较 12 月上涨 200 元。山东地区电石价格 4345 元，较 12 月上涨 200 元。电石产量方面，已经公布的 12 月数据表明，电石产量 231.7 万吨，环比增加 22 万吨，同比下降 10 万万吨。

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多重政策下房地产数据止跌

2022年12月公布的房地产数据来看，部分数据有止跌趋势。其中，房屋竣工面积数据有一定的止跌回升。商品房销售面积数据也暂时止跌。商品房的销售面积的细分数据来看，目前期房销售面积也暂时止跌，现货销售面积虽然为正，但仍在下滑中。总体而言，商品房市场修复仍在进行当中，从国内建材相关的期货品种的表现来看，终端采购需求开始兑现。因此，从政策到微观的传导仍在进行。

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结论

基本面角度而言，经历了近2个月的修复目前PVC的修复略有成果，但仍不牢固。主要体现在年前库存回升，需要节后的供需再平衡。同时，电石成本上行吃掉电石法PVC的利润。如果说之前5月合约更多体现预期性，春节之后将逐步进入实质性的行情定价。整体而言6500的压力仍然存在，后市或以高位宽幅震荡的方式等待基本面的进一步好转。

风险揭示

1、终端需求复苏不及预期

2、上游工厂大面积停产

关键词： 环比增加 销售面积 近一个月