4月美元计价出口同比8.5％，小幅超出预期的6.4％，低于3月的14.8％；进口同比-7.9％，预期-0.1％，前值-1.4％。关注以下几个方面：

(资料图片仅供参考)

一是4月出口同比增速回落，方向上与大宗商品价格-全球贸易跟踪框架一致，4月韩国出口同比从-13.6％跌至-14.2％、越南出口从-13.2％跌至-17.2％、CRB工业原料价同比从-16.6％跌至-18.0％。

价格因素对我国出口仍有支撑。3月我国出口价格指数同比仍达到7.0％（4月尚未发布），明显高于我国PPI同比-2.5％、也高于美国PPI同比2.7％。这可能是受益于汽车等出口增长较快，3月汽车制造业出口价格同比涨幅达16.7％。 出口价格较高，可能是我国出口延续韧性的重要原因之一，也使得CRB工业原料价对我国出口的指示性变弱。

此外，出口面临相对较低的基数。去年4月出口同比3.5％，明显低于前月的14.3％，可能是受到局部疫情扰动。观察两年同比，4月增长6.0％，低于3月的14.5％，但好于1-2月的4.0％。

二是对东盟和香港出口放缓。4月对东盟出口同比从3月的36.3％回落至5.5％，同比拉动从5.5pct降至0.9pct，其拖累占出口同比降幅的73％。 东盟部分经济体自身增长放缓，可能拖累其进口 ，如越南一季度GDP同比3.3％，较去年全年的8.0％大幅回落，越南4月进口同比低至-19.0％，我国对越南出口从38.9％降至-5.4％。4月对香港出口增速也放缓，同比从3月的23.3％回落至-1.6％，拉动从1.8pct降至-0.1pct，可能是转口贸易放缓。

对发达经济体出口，对日本出口同比转正，从拖累0.2pct升至拉动0.5pct；对欧盟出口同比增幅略有扩大，拉动从0.5pct微升至0.7pct，对美出口也修复，拖累效应从1.3pct降至1.0pct。

三是出口机电产品、钢材、服装、成品油和塑料制品放缓，对出口同比拖累分别为1.5、0.7、0.6、0.6和0.5pct。不过机电产品出口增速仍较高，其中汽车出口同比从123.8％升至195.7％，对出口同比拉动从1.5pct升至2.0pct；船舶同比维持在80％附近，拉动约0.4pct。

四是大宗商品进口放缓，指向内需有待恢复。拆分进口，4月拖累较大的分项是大宗商品，从3月的拉动1.2pct跌至4月拖累5.2pct。主要是原油进口金额降幅较大，拖累进口4.4pct。机电产品变化不大，高新技术产品拖累略收窄。

对债市影响：部分经济数据环比放缓，关注点或在流动性。4月进出口同比放缓，与4月PMI给出的信号较为一致，部分经济指标出现环比放缓。短期重点关注流动性，往年5月流动性的波动多出现在下旬。

风险提示：

国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。

发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

本文源自：券商研报精选

作者： 刘郁 肖金川

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